3月2日，港股“AI大模型第一股”MiniMax（稀宇科技，股票代码：0100.HK）交出了上市后的首份年度成绩单。这份截至2025年12月31日的财报，向市场展示了一家高速增长但仍在巨额投入期的AI独角兽的真实面貌。
营收狂飙与巨额亏损并存，是这份财报最鲜明的特征。2025年，MiniMax实现总收入7903.8万美元，同比激增158.9%。然而，同期公司录得年内亏损高达18.72亿美元，同比扩大302.3%。
核心数据：高增长背后的财务“两面”
拆解这份财报，需要理解两组关键数字。
第一组是经营性指标，展现业务本身的健康度。 2025年，MiniMax的毛利达到2007.9万美元，同比暴涨437.2%；毛利率从2024年的12.2%大幅提升至25.4%，显示其模型效率和商业化能力正在增强。更值得关注的是费用端的变化：在收入翻倍的同时，公司的销售及分销开支反而从8700万美元下降至5190万美元，降幅达40.3%。这意味着其核心AI产品（如Talkie、海螺AI）的增长已从“烧钱买量”转向依靠自然增长和口碑传播。
第二组是受会计处理影响的账面亏损。 18.72亿美元的巨额亏损中，有近15.90亿美元源于“金融负债公允价值亏损”。这主要是由于公司在上市前估值持续攀升，导致优先股等金融负债在财务报表上产生了巨大的账面重估损失。这是一种非现金、非经营性的会计处理。若剔除这部分以及股份支付等非经常性项目，MiniMax 2025年的经调整净亏损为2.51亿美元，与2024年的2.44亿美元基本持平。
“市场需要穿透账面亏损看本质，”一位关注AI板块的港股分析师对OKYN.COM表示，“核心业务的毛利率翻倍、营销费用率大幅下降，才是判断其商业化能力是否改善的关键。”
收入引擎：全球化C端应用撑起基本盘
MiniMax的收入结构清晰地揭示了其独特的商业模式。2025年，公司总收入中超过73%来自中国内地以外的国际市场，金额达5766.3万美元。这使其成为国内AI公司中全球化程度最高的企业之一。
收入主要由两大板块构成：
AI原生产品：包括面向消费者的Talkie/星野（AI社交陪伴）、海螺AI（视频生成）等应用，2025年收入5310万美元，占比约67.2%。
开放平台与企业服务：向开发者与企业提供API和技术服务，收入2596万美元，占比32.8%。
其中，Talkie已成为现象级的出海产品。这款AI虚拟角色聊天应用自2023年6月海外上线后，迅速风靡全球，累计服务用户超2亿，在北美等市场与行业龙头Character.ai正面竞争。其通过“订阅+广告+内购抽卡”的多元模式成功变现，验证了娱乐化AI应用的商业化路径。
技术底气：M2.5模型以“性价比”破局
支撑业务增长的，是MiniMax持续迭代的模型能力。2026年2月，公司发布了新一代文本模型M2.5，在业界引起了广泛关注。
根据官方技术报告，M2.5在权威编程评测集SWE-Bench Verified上取得了80.2% 的得分，性能已逼近Claude Opus 4.6（80.8%）等顶级闭源模型。更关键的是其宣称的“极致性价比”：以每秒100 Token的速度连续运行一小时，成本仅需1美元。
这种成本优势直接转化为了市场调用量的飙升。财报披露，M2系列模型在2026年2月的日均Token消耗量，已增长至2025年12月的6倍以上。在全球开发者平台OpenRouter上，中国模型在2026年春节期间的总Token消耗量占比一度高达61%，其中MiniMax M2.5位居榜首。
市场与挑战：在掌声与诉讼中前行
自2026年1月9日以165港元发行价登陆港交所以来，MiniMax股价一度表现强劲，最高触及980港元，市值突破2600亿港元。尽管近期随市场调整有所回落，但其上市后的市值表现，仍反映了资本市场对稀缺AI标的的热情。
然而，光环之下暗礁并存。2025年9月，迪士尼、华纳兄弟、环球影业等多家好莱坞巨头联合起诉MiniMax，指控其视频生成产品“海螺AI”侵犯版权，索赔金额高达7500万美元。这起诉讼为所有依赖生成式AI的出海公司敲响了版权合规的警钟。
此外，公司仍处于高投入期。2025年研发开支达2.53亿美元，同比增长33.8%，远超营收规模。截至2025年底，公司现金余额为10.5亿美元，叠加IPO募资，弹药虽充足，但如何平衡长期技术投入与短期盈利压力，将是上市后持续面临的考验。
关联动态：国产AI模型的“出海潮”
MiniMax的财报，是当前中国AI模型公司集体“出海”并寻求商业化的一个缩影。几乎在同一时期，全球协同办公平台Notion宣布，将MiniMax M2.5作为其AI工具的实验性功能引入，服务超1亿全球用户。这标志着国产开源模型首次进入全球主流生产力工具的核心生态。
根据第三方平台数据，2026年2月，以MiniMax、月之暗面为代表的中国开源模型，其全球周调用量首次超越美国模型。中国AI技术正在从“跟随”走向“并跑”，甚至在某些应用场景实现“反向输出”。
观察：从“大模型公司”到“AI平台”的艰难一跃
在财报发布后的业绩交流会上，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰明确提出了公司的战略转向：从一家大模型公司，迈向AI时代的平台型公司。
这一表述背后，是商业逻辑的深刻变化。早期的大模型竞赛是“技术秀”，比拼的是参数规模和评测分数。但当技术红利逐渐消退，竞争便进入“商业化深水区”，考验的是将技术转化为稳定收入、并构建生态护城河的能力。
MiniMax的路径有其独特性：它通过Talkie等C端爆款应用获取大规模用户、数据和现金流，以此反哺底层模型的研发；同时通过开放平台将技术能力输出给B端客户，形成双轮驱动。这种“应用养模型，模型促应用”的闭环，使其区别于单纯做To B API服务或专注To C应用的公司。
然而，平台之路绝非坦途。前方横亘着OpenAI、Anthropic等拥有先发优势和生态号召力的全球巨头，侧面面临着国内同行在垂直领域的激烈竞争。其核心应用Talkie所在的“AI社交陪伴”赛道，用户新鲜感消退后如何维持增长，也是一大挑战。
这份“冰与火”交织的财报，或许正是当前全球AI产业的一个切面：技术突破令人兴奋，商业前景充满想象，但通往可持续盈利的道路依然漫长且昂贵。对于MiniMax和它的投资者而言，上市只是拿到了下一阶段竞赛的入场券，真正的马拉松才刚刚开始。
